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發(fā)表時(shí)間：2009-12-26 文章來源：
P/E高低與否主要取決于行業(yè)成長性，而與行業(yè)的其它屬性沒有太多關(guān)系：從長期供需增速角度來看，鋁行業(yè)是六種有色金屬中“膨脹速度”最快的品種。也就是說，從行業(yè)角度來考慮，鋁行業(yè)擁有最好的成長性，從而應(yīng)該給予高P/E。具體到公司層面，剔除某些存在資產(chǎn)注入和并購機(jī)會(huì)的公司，我們認(rèn)為，鋁業(yè)公司的成長性仍然不差于其它有色金屬公司，那么鋁行業(yè)目前所承受的低P/E是不合理的。
其實(shí)，我們可以不必考慮有色金屬公司的成長性，因?yàn)橛猩饘俚闹芷谔�，或許尚來不及成長，讓我們把成長留給下一個(gè)周期吧：如果這個(gè)邏輯成立，那么鋁行業(yè)的低P/E估值也應(yīng)該得到修復(fù)，因?yàn)镻是價(jià)格，E是利潤。如果一家公司更能賺錢，我們肯定要用更高的價(jià)格去購買它，所以我們建議股票市場：（1）尊重利潤；（2）尊重鋁行業(yè)的盈利能力（鋁行業(yè)是一個(gè)“投小錢、賺小錢、ROE未必低”的行業(yè)）；（3）尊重鋁行業(yè)的估值；（4）尊重鋁行業(yè)的股價(jià)。
讓我們使用另外一種描述方法：P/E相當(dāng)于ROE和P/B的關(guān)系，如果我們不考慮成長性，那么對于高ROE的公司我們應(yīng)該給予高P/B。比如目前焦作萬方的噸鋁凈利約1200元/噸，其ROE已經(jīng)超過了25%（歷史最高超過60%）。我們相信，目前、未來一年、未來五年平均、未來十年平均，焦作萬方的ROE水平都會(huì)超過許多其它有色上市公司，那么，我們應(yīng)該給予焦作萬方更高的P/B。然而目前狀況卻恰恰相反，因?yàn)殇X行業(yè)的P/E都顯著低于其它有色子行業(yè)，暗示出ROE和P/B關(guān)系的背離。（國金證券）
鋼鐵：向四個(gè)正�；较蚧貧w
2010年長材產(chǎn)能擴(kuò)張力度可能超出市場預(yù)期：2009年長材產(chǎn)能利用率、價(jià)格和盈利均好于板材，我們認(rèn)為2010年長材產(chǎn)能擴(kuò)張力度將會(huì)加大，而且會(huì)高于市場預(yù)期。主要基于如下原因：（1）長材噸鋼投資額較低、投產(chǎn)周期較短，在2009年盈利較好且預(yù)期未來仍然較好背景下，從理論上而言，企業(yè)投資長材沖動(dòng)較強(qiáng)；（2）據(jù)SBB統(tǒng)計(jì)，2009年8-11月期間，全國新規(guī)劃的鋼鐵項(xiàng)目中長材新增產(chǎn)能已多于板材；（3）長材的產(chǎn)業(yè)集中度遠(yuǎn)低于板材，意味著在預(yù)期長材盈利良好時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)低估實(shí)際新增長材產(chǎn)能的可能性尤其大；（4）此前“不屑于”生產(chǎn)低端長材的大鋼廠在2009年也恢復(fù)或擬新建該類產(chǎn)品的生產(chǎn)線。
2010年鋼鐵行業(yè)將向四個(gè)正�；较蚧貧w：（1）2010年中國GDP增速預(yù)計(jì)增長9%-10%，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于正�；�，亦即出口和消費(fèi)對GPD的貢獻(xiàn)將加大；（2）2010年中國粗鋼產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，行業(yè)供求關(guān)系繼續(xù)改善，鋼價(jià)看漲，預(yù)計(jì)鋼鐵業(yè)利潤也將朝正常水平回歸；（3）從比價(jià)關(guān)系、供需、出口等多個(gè)角度考慮，我們認(rèn)為2010年中國品種鋼的比價(jià)關(guān)系也將回歸正常。這意味著板材價(jià)格上漲空間超過長材、不銹鋼價(jià)格上漲空間超過普鋼；（4）預(yù)計(jì)鐵礦石長協(xié)FOB價(jià)上漲15%左右，進(jìn)口長協(xié)礦價(jià)格優(yōu)勢在2010年全年均將得以重現(xiàn)。
投資建議：目前鋼鐵股及不銹鋼股相對于全部A股的PB比值處于歷史中值附近，隨著普鋼和不銹鋼行業(yè)景氣度的提升，這兩個(gè)比值均有望恢復(fù)至歷史中高水平，我們維持對鋼鐵板塊的“推薦A”評級。綜合估值、品種結(jié)構(gòu)及供求關(guān)系和價(jià)格趨勢、成本等多個(gè)因素考慮，我們更偏好大鋼鐵股和不銹鋼股，上半年重點(diǎn)推薦太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份。同時(shí)也建議投資者關(guān)注產(chǎn)量有增量的重慶鋼鐵、大冶特鋼等，存在資產(chǎn)注入預(yù)期的首鋼股份、金嶺礦業(yè)等、以及低估值的安陽鋼鐵等。（國都證券）
傳媒文化：受益于消費(fèi)增長和政策驅(qū)動(dòng)
有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化改造平穩(wěn)，成本壓力趨緩，關(guān)注收購兼并：全國有線電視用戶共1.6億戶，目前數(shù)字電視用戶共5539萬戶，數(shù)字化程度約為34%。上市公司歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、電廣傳媒、天威視訊數(shù)字化程度分別為54%、37%、66%、100%。除廣電網(wǎng)絡(luò)外，其它上市公司的數(shù)字化程度遠(yuǎn)高于全國平均水平�？紤]到機(jī)頂盒價(jià)格近幾年來大幅下滑，我們認(rèn)為未來三年有線網(wǎng)絡(luò)公司的資本性支出將逐漸減少，折舊成本增速逐漸放緩，天威視訊業(yè)績有望因此大幅提升。此外，相關(guān)增值服務(wù)包括付費(fèi)頻道、視頻點(diǎn)播、互動(dòng)服務(wù)等，將在數(shù)字化程度高的地區(qū)率先推廣，歌華有線與天威視訊地處北京與深圳兩個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，有望率先受益。
兼并重組進(jìn)一步加強(qiáng)出版行業(yè)的競爭壁壘，書籍利潤率有望提高：出版社的設(shè)立需要經(jīng)過出版管理部門的嚴(yán)格審批，2008年僅比2007年增加了1 家，出版行業(yè)具有較高的競爭壁壘。出版企業(yè)出于規(guī)模效應(yīng)的考慮，行業(yè)兼并重組將成為未來2-3年的趨勢，行業(yè)競爭者數(shù)量進(jìn)一步減少，強(qiáng)化了出版行業(yè)的競爭壁壘。我們認(rèn)為時(shí)代出版、鑫新股份估值合理，存在跨地域收購兼并的可能性。
動(dòng)漫與影視制作行業(yè)受益于文化消費(fèi)升級，長期增長趨勢確定：動(dòng)漫衍生產(chǎn)品包括兒童食品、玩具、服裝、出版物等，未來這些行業(yè)的營銷都將依賴于動(dòng)漫行業(yè)的帶動(dòng)，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合將帶來千億產(chǎn)值的發(fā)展空間。電影行業(yè)在未來5年仍將處于高速發(fā)展期，國內(nèi)電影市場經(jīng)過多年市場化的培育，初具和國際廠商競爭的勢力，我們看好電影行業(yè)的長期發(fā)展。關(guān)注公司包括奧飛動(dòng)漫與華誼兄弟。
給予整個(gè)傳媒行業(yè)“增持”評級：我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)居民文化消費(fèi)支出和企業(yè)廣告支出進(jìn)入穩(wěn)定增長軌道，傳媒行業(yè)盈利將不斷獲得改善，尤其是有線網(wǎng)絡(luò)、影視、動(dòng)漫、圖書出版、新媒體等子行業(yè)。我們對新聞出版子行業(yè)比較謹(jǐn)慎，主要原因在于平面媒體受到互聯(lián)網(wǎng)、戶外媒體等新媒體沖擊比較大，經(jīng)歷了金融危機(jī)后很難重回穩(wěn)定增長軌道。但是我們也不能忽視該子行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司（如博瑞傳播），發(fā)展新媒體業(yè)務(wù)的趨勢。（海通證券）
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